中信建投:从投资角度看 超配家电板块将带来超额收益

2023-05-14 21:57:00

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  中信建投研报认为,家电公司一季报陆续披露,部分公司表现较为靓丽,需求端与成本端积极变化正处释放期。家电板块拥有“相对更好的基本面”、“估值水平整体处于低位”、“公募基金配置少” 三大核心优势,伴随地产宽松与防疫政策优化的积极效果继续释放,家电有望延续板块性的修复行情。从投资角度看,超配家电板块将带来超额收益。

  全文如下

  中信建投 | 一季报捷报频传,家电板块后续如何看?

  家电公司一季报陆续披露,部分公司表现较为靓丽,需求端与成本端积极变化正处释放期。我们认为家电板块拥有“相对更好的基本面”、“估值水平整体处于低位”、“公募基金配置少” 三大核心优势,伴随地产宽松与防疫政策优化的积极效果继续释放,家电有望延续板块性的修复行情。从投资角度看,超配家电板块将带来超额收益。

  简评

  一、空调板块呈现高景气,关注龙头与二线标的投资机会

  需求侧:疫情期间空调更换需求持续承压,积压需求在一季度回补。相较于冰洗产品,空调安装属性较强,疫情期间被抑制的需求更加显著。

  供给端:疫情期间受需求与消费预期影响,业内公司普遍采用了低库存策略以确保现金流的安全。伴随疫情放开与预期需求恢复,经销商端增加库存并向上传导,带动整机厂和零部件制造商的产销数据增长。

  竞争格局:一季度二、三线标的的利润弹性得以释放,主要得益于需求旺盛叠加价格竞争趋缓,这使得二线标的原材料下降未转化为价格让利工具,从而保留在公司体内增厚利润。

  后续如何看待:预计本轮空调上游和二三线标的基本面大幅改善将持续至二季度,叠加去年同期低基数的背景,Q2有望带来更好的业绩表现。

  二、小家电板块呈现消费降级趋势,建议关注清洁电器高频数据

  低价小家电的beta逻辑(预计疫情后收入恢复缓慢)和公司变革的alpha逻辑正持续兑现;清洁电器4月的新品销售数据将决定上半年景气基调,建议重点关注高频数据的实时更新。

  三、地产链进入修复期,建议二季度重点关注

  厨电板块:受2022年前期竣工下降影响,厨电企业端一季度收入和利润普遍较弱。22Q4以来地产数据逐步企稳,后周期需求端预计到二季度末到三季度初才能完全体现。鉴于2022年二季度的低基数效应,我们预计从4月份开始,表观增速即将进入快速修复期。

  四、黑电格局深刻变革

  近年以来黑电板块正迎来格局变化和公司治理改善带来的机会,基于投入力度与当前禀赋来看,中长期中国企业代替韩国企业成为全球第一将是大概率的事件。TCL电子的全球出货量一季度超14.5%,继续兑现国内企业的成长潜力。

  五、两轮车板块:行业总量有望再攀高峰,中观景气度无虞。

  一方面,2023年迎来大省换购,山东、河南、安徽等地新国标强制替换措施仍将提振市场销量;另一方面,19年作为新国标政策执行元年,各地执行力度较强,当年市场销量增长明显。如今4年过去,考虑到电动两轮车本身4-6年的使用寿命,19年购置两轮车产品将在23年逐步进入自然替换周期,从而一定程度上抬高23年自然替换需求的基数。此外,进入23年,预计城市电动两轮车渗透率趋势仍将延续,从而继续拉动两轮车行业整体销量的持续增长。

  风险提示

  1、宏观经济增速不及预期,家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;

  2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,盈利能力将会减弱;

  3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,白电公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击;

  4、市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

(文章来源:财联社)

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